煤机行业有望步入高景气周期

煤机行业是为煤炭开采企业提供装备的行业。广义上的煤机，按照煤矿开采的顺序，主要分为勘探设备、综合采掘设备、提升设备、洗选设备、煤炭安全设备和其他设备，以及露天矿设备等。狭义上的煤机指煤炭综合采掘设 相关公司股票走势

• 林州重机35.22+2.086.28%
• 天地科技26.27+0.562.18%
• 三一重工23.99-0.13-0.54%
• 中煤能源10.70-0.06-0.56%
• 光大证券15.92-0.15-0.93%

备，包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架，合称“三机一架”。

　　2006年以来，国家颁布了一系列关于煤炭行业和装备制造业的产业政策及与之配套的财政税收政策等，意在扶植煤机行业做大做强。因此，煤机行业在国家各项扶持政策下，有望迎来新的历史性机遇。

　　煤矿固定资产投资拐点隐现

　　自2008年煤炭机械行业固定资产投资增速创出33.6%的新高后，2009年、2010年逐年下滑。但2010年四个季度的同比增速分别为29.95%、19.57%、14.04%和38.82%，且2010年的下半年行业增量达到全年的62.5%。不难看出，煤炭行业固定资产投资增速呈现V型，前三季度逐季回落，第四季度大幅反弹。由此可见，煤炭机械行业的向上拐点渐显。

　　山西整合煤矿趋于尾声，意味着未来大型煤企将加大投资，从而给煤炭机械行业带来新的订单需求。同时，煤炭安全重视程度的提升也使得各煤矿企业加大了机械化的投资力度。由于煤炭FAI的35%以上用来购买设备器具，所以煤炭FAI的增长必将带来煤机需求的提升。从对历年煤机行业销售收入与煤炭FAI的相关性分析得到的结果来看，煤机需求与煤炭FAI高度正相关，相关系数在0.75以上。

　　同时，煤机需求与煤炭产量之间也高度相关，两者相关系数在0.57。但煤机需求增长速度远高于原煤产量增速，1995-2009年它们年均增速分别在28%和6%。其原因主要有两点：一是近几年我国煤炭开采的机械化程度迅速提高；二是煤机产品结构不断优化，产品从小型轻型向大型重型快速发展，产品价值提升明显。我们认为，未来以上两个趋势将得到进一步强化。

　　采煤机械化率提升空间大

　　目前全国煤矿平均采煤机械化程度仅50％左右，与发达国家95％的机械化程度相比差距很大。据我们测算，一个百万吨的煤矿，上综采设备后，人员配置三班，每班30多人。而在普采时，一个30万吨以下的小煤矿，人员配置三班，每班100人。同样产量下，人员需求仅为原来的1/9。

　　我国煤炭开采机械化率提高还有很大空间，由此带来的煤机潜在需求将极为旺盛。我们认为，未来在新建煤矿设备新增需求、煤炭综采化率提升的情况下，必然带来设备升级需求、煤矿产业整合与设备保有量引发的设备更新需求。另外，在海外市场需求的驱动下，我国煤机行业仍将保持快速增长，未来5-8年行业有望保持20%以上增速。

　　强化安全生产迫使煤矿提高采掘机械化率。从保障煤矿安全、减少死亡率和提高开采效率角度出发，煤矿开采机械化率上升是一个较好的解决办法，也是正确的发展方向。

　　小煤矿整合重组为大范围机械化采掘创造了条件。在“十二五”规划草案中，国家能源局提出以下目标：形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业；将煤矿企业的数量控制在4000家；煤企的平均机械化程度达到75%以上。我们预计，整合的加速将提升大型矿业公司对全机械化采矿设备的需求。

　　目前我国小煤矿产量约占全国煤炭总产量的1/3，往往采用炮采等落后的生产方式，对煤机需求很少。从2009年下半年开始的煤矿整合，客观上大大推动了大型现代化煤矿建设，推进生产规模化和技术现代化。这为大型煤炭机械的开发和应用提供了更大的产业平台，必将产生大量对综采成套设备的需求。

　　山西在2010年已经完成首轮煤矿整合，将煤矿总数从2840座削减至867座，煤矿公司的数量也从2200家降至130家。8家主要从事整合的国有煤企是：大同煤矿，山西焦煤集团，阳泉煤业，潞安煤矿集团，晋城煤业集团，中煤能源，山西煤销集团以及山西煤炭进出口集团。

　　2009年初，煤炭行业当时面临着需求萎缩的市场压力。正是由于山西展开了大规模的资源整合，缩减供给，使煤价保持稳定，而没有像其他商品那样大幅下跌。我们预计，随着资源进一步整合，煤炭行业集中度将继续提高。大型煤炭企业会根据市场供求变化来制定生产计划，价格下跌则减少生产，价格上涨则控制生产，从而保证产品价格不会大幅下跌，使煤价更具刚性。

　　目前煤炭行业的整合重组接近尾声，煤炭行业集中度将明显提升。行业集中度越高，意味着煤炭机械行业的市场容量越大，因为大型煤矿对煤炭机械的需求更为旺盛。

　　去年煤机市场规模达440亿元

　　据中国煤炭机械工业协会统计，2010年我国的煤炭综采设备行业产值在350亿元左右。按20%增长计算，2011年行业产值在420亿元左右。如果按煤矿计算，2011年新增煤矿约3亿吨，一个百万吨产能煤矿工作面对应的综采设备产值在5000万元左右，由于要采用一备一，或者二备一，则新增煤矿对应的综采设备需求在200亿元。2006年综采设备销售产值140亿元左右，考虑更新需求，其更新需求大体也在140亿元左右。山西及其他地区的小煤矿整合带来新增产能3亿吨，预计2-3年释放，综采率提升带来的需求也在50亿元左右，加总也在440亿元左右的需求规模。

　　我国的煤炭机械行业高度分散，竞争较为激烈。2009年前7大煤炭机械企业的市场份额仅为33%。市场份额最大的中煤装备也仅占8.6%，其次为天地科技(8.1%)、郑州煤机(7.1%)和三一国际(2.8%)。另外，国内采煤机、掘进机目前高端主要是进口，液压支架最高端的也是进口的。

　　从细分产品来看，掘进机市场份额最大的三家企业分别为三一重工(31.5%)、国际煤机(21.6%)和天地科技(16.2%)。采掘机市场份额最大的三家企业分别为国际煤机(24.7%)、太重煤机(20.1%)和中煤装备(13.7%)。液压支架机市场份额最大的三家企业分别为郑州煤机(25.2%)、平顶山煤机(10.1%)和年代国际(9.1%)。

　　目前上市煤炭企业吨煤利润在100元以上。对于非上市的企业，我们预测其真实的吨煤利润都在200-300元以上。一个百万吨产量的煤矿，上煤炭综采设备需要5000万元，5年折旧吨煤增加10元成本，综合增加16-20元成本，相对普采吨煤仍能节省几块钱成本。而且由于1年利润可以在1亿元以上，当年就能收回投资。因此，新投产煤矿基本都上煤炭综采设备，未来几年每年新增约3亿吨煤炭产量均需要对应煤炭综采设备采购。

　　液压支架市场容量最大。我国90%以上的原煤是通过井工开采的，而综合机械化采煤代表了采煤方式的主流和未来发展方向。根据综采的技术特点，通常一个矿井需要一台挖煤机、一台掘进机和一条传送带以及100-120台液压支架。从产值数据上看，综采设备占整个煤炭机械产值的75%，是煤炭机械的核心，而液压支架占综采设备的比重为近50%。

　　煤炭机械销售额由2003年的74亿元增长至2009年的460亿元，2003-2009年期间的年复合增长率高达35.8%，其中液压支架的销售额增速居首，接近50%。

　　作为煤炭装备行业中的细分子行业，液压支架行业呈现垄断竞争格局。从技术路线、制造能力和服务半径来看，新进入者难度越来越大。我们预计，液压支架领域内优势企业的市场地位将得到巩固，市场占有率还会有所提升，行业机会更多体现在市场并购。此外，我们认为包括液压支架子行业在内的煤炭装备行业在“市场未饱和+渠道竞争”特征下依然是蓝海格局。

　　看好林州重机与郑煤机

　　综合来看，我们认为新上市企业将有资金快速扩张产能，有望享有大大高于行业增速的增长，给予林州重机、山东矿机、郑煤机、天地科技、尤洛卡“买入”评级。其中，林州重机上市以来，以其灵活的机制和积极进取的心态，不断引进行业内知名团队，扩展市场合作空间，大踏步进入其他煤机综采设备领域，同时不断开拓大客户，未来发展潜力巨大。

　　对于郑煤机，由于受煤矿整合影响，公司部分订单推迟交付，与前几年相比较，公司2010年收入增速处在历史低位。随着2011年部分整合煤企的产能扩张以及煤机上涨带来煤企加大FAI意愿，公司收入将重拾高增长态势，而且高端液压支架占比的提升，将带来净利润更为快速增长。

　　风险提示：煤矿开采设备需求周期性风险，竞争加剧风险，政策风险，安全标准日趋严格，钢铁和原材料价格波动。

 来源：中国证券报